上半年业绩大幅增长48%超预期。公司2019年上半年实现营业收入385.2亿元,同比增长13%;1-7月实现营收455.9亿元,同比增长16%,订单转化保持良好势头。公司上半年实现归母净利润16.0亿元,同比大幅增长48%,略超市场预期,主要系上半年毛利率改善及费用率下降。今年上半年归母净利润规模仅次于2014年上半年,为历史第二高。分季度看,上半年公司Q1/Q2分别实现营收增速19%/9%,分别实现归母净利润增速56%/43%。分地域看,上半年公司海外/境内分别实现收入128/255亿元,同比分别增长19%/11%。
   
毛利率提升,费用率下降,二季度单季现金流改善。2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,主要因上半年公司加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率6.20%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.28/-0.01/+0.22个pct,研发费用率提升主要系今年研发投入加大所致。资产减值损失(含信用减值)较去年同期小幅提升0.8亿元,为2.9亿元,其中四川晟达PTA项目在本报告期无需补充计提减值准备;归母净利率为4.16%,YoY+0.97个pct。上半年实现经营性现金流净流出15.5亿元,上年同期为净流入33亿元。但流出主要发生在一季度,二季度单季经营性现金流净流入14.9亿元。
   
化工与基建双轮驱动,订单保持稳健增长。公司公告2019年上半年/1-7月新签订单893/950亿元,同比增长12%/5%,截至7月末2019年新签订单计划完成率达59%。分区域看,1-7月份境内/境外分别新签订单631/320亿元,同比增长32%/-25%,境内订单增速强劲。2019年上半年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理/其他分别新签611/241/34/8亿元,同比增长44%/334%/7%/-97%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长0.1%/99%/74%。预计公司2018年在手订单将超过1800亿元,同比大幅增长47%,是2018年营业收入的2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。
   
己二腈有望突破国外垄断,技术引领实业能力凸显。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙66装置。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力,未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。
   
投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为11/8/7倍,PB仅0.83倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。