收入规模创历史新高,海外业务表现强劲。公司2018实现营业收入 814.45 亿元,同比增长 39.05%,收入规模创历史新高 ;归属于上市公司股东的净利润19.32 亿元,同比增长 24.05% ,处于之前业绩预告15%-25%区间上限。业绩增长低于收入增速主要因公司本期毛利率下降较多。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长42%/32%/46%/38%,归母净利润分别增长29%/27%/22%/16%。分区域看,公司海外/境内分别实现收入302/507亿元,同比分别增长74%/24%,海外业务表现亮眼,占比提升至37%。公司计划2019年完成营业收入935亿元,较2018年实际增长15%;完成利润总额29.7亿元,增长7%。2018年公司实际收入和利润总额均超额完成计划,分别完成年初计划的122%/111%。
   
毛利率有所下滑,现金流持续优异。2018年公司毛利率11.64%,YoY-3.68个pct,主要因2018年部分开工项目为前期行业低迷时所签,毛利率较低,同时部分单位的采购、物流等成本增加较多。期间费用率6.5%,YoY-2.0个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.04/-1.06/-0.92个pct,管理费用率下降主要因公司推进精细化管理取得一定成效,财务费用率下降主要因汇兑收益增加所致(18年汇兑收益3.1亿元,17年为损失3.4亿元)。资产减值损失较去年同期减少3亿元,但仍达到12.64亿,超出市场预期,其中较大的项目有四川晟达PTA项目计提3.96亿,坏账损失6.75亿,存货跌价1.31亿等;归母净利率为2.4%,YoY-0.3个pct。实现经营性现金流量净额49亿元,较去年同期净流入扩大20亿元,持续优异,是历史上经营性现金净流入最高的一年,主要因行业回款情况较好、公司加强清欠以及开展了应收账款ABS业务。收现比与付现比分别为84%和86%,YoY-4/-6个pct。
   
化工类订单持续高增,非化工类大幅突破。公司公告2018年/今年1-2月新签订单1450/292亿元,同比增长53%/64%,2018年新签订单完成率达132%,今年开年订单延续高增长趋势,全年计划新签合同1616亿元,同比增长12%。分区域看,2018年/今年1-2月境内订单新签946/155亿元,同比增长54%/53%;境外订单新签504/137亿元,同比增长50%/78%。2018年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理分别新签1031/281/52亿元,同比增长56%/122%/10%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长58%/8%/181%。
   
资产负债率较低,多渠道融资加速发展潜力大。公司公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,完成发行30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率64%明显低于其他建筑央企,现金流持续优异,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。
   
投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS 分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE 分别为13/10/9倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。