资产减值影响业绩增速,毛利率下滑,减值持续计提
   
公司18年实现营业收入814.5亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%,扣非净利润17.2亿元,同比增长12.7%。公司计划19年新签订单同增11.95%,营业收入同增10.58%,利润总额同增10.24%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入149/191/196/278亿元,同比分别增长42%/32%/46%/38%;Q1-Q4分别实现归母净利润4.0/6.8/5.4/3.1亿元,同比分别增长29%/27%/22%/16%。公司18年毛利率/净利率分别为11.6%/2.6%,较17年同期分别下降3.7/0.2pct。毛利率下降的主要原因为工程施工业务部分新开工项目毛利率较低,而由于公司精细化管理的推进及人民币贬值形成的汇兑收益较高(18年汇兑收益较17年增加6.5亿元),使管理与财务费用率分别下降1.1/0.9pct。公司18年资产减值损失12.6亿元,较17年减少3亿元,主要因为存货跌价准备少计提3.4亿元,其中,四川PTA项目计提减值3.96亿元,与17年基本持平。
   
经营性现金流稳中有增,负债率逐年下降
   
公司18年经营性现金流量净额为49.1亿元,较17年增加20.2亿元,公司经营性现金流明显好于其他建筑央企,自2010年以来经营性现金流净额始终为正。18年收现比与付现比相比17年均有所下降,但付现比下降幅度较大。截止18年末,公司资产负债率为63.9%,较17年底下降1.2pct,自2014年来,公司资产负债率逐年降低,累计降低5.04pct,财务风险控制能力增强。2018年12月24日,公司2018年第1期应收账款资产支持专项计划正式成立,发行规模11.8亿元。此举有助于盘活公司存量资产,提升公司资金的使用效率,优化公司债务结构,促使公司更加健康发展。
   
新签订单保持高增,境内外多元化业务格局逐步形成
   
根据公司年报,公司18年新签合同额1450亿元,同比增长52.5%。分业务领域看,新签化学工程/基础设施/环境治理合同分别为1031/281/52亿元,同比分别增长56%/122%/10%,其中煤化工和化工业务新签合同额增幅均超过50%。分地区看,公司境内/境外新签合同分别为946/504亿元,同比增长54%/50%。公司境内外多元化业务格局逐步形成,实现境内外、各合同类型、各业务领域合同额的全面增长。此外,根据公司经营数据公告,公司19年1-2月新签订单同增63.5%,继续保持高增速。
   
盈利预测及投资评级
   
公司作为化工工程龙头企业,18年新签订单同增52.5%,19年1-2月新签订单同增63.5%,订单持续保持高增,未来将逐渐转化为收入并释放利润。预计公司19-21年实现归母净利润23.6/28.3/33.4亿元。公司目前PE(TTM)17.5倍,化学工程公司平均PE(TTM)36倍,预计公司19-21年归母净利润复合增速20%,给予公司19年17倍PE,而我们预测公司19年EPS为0.48元/股,对应合理价值8.2元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险。