1.PTA项目投产,减值压力缓解
   
四川晟达化学新材料有限责任公司(以下简称“晟达公司”)在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年PTA项目,于2012年开工建设,其中公司及所属子公司成达公司合计持股80%,四川石化持股20%。由于各种原因,该项目一直未投产。公司于2016-2018年分别计提该项目资产减值4.92亿元、4.02亿元、3.96亿元。晟达公司因PX原材料的运费差优惠政策不再执行等原因,2018年公司改变了经营策略,并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后,晟达公司将PTA项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管,并与其签订了《PTA资产租赁合同》。租赁期结束后,晟达公司按照自主经营方式运营。
   
2018年9月签订协议后,四川能投集团派出管理团队,组建了四川能投化学新材料有限公司,在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下,经历8个月整改,于近期成功开车PTA项目。尽管PTA价格近期回调较多,目前关于该项目的盈利性还不得而知,但根据《PTA资产租赁合同》,公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。
   
2.工程实力雄厚,营收及订单增长情况良好
   
工程实力:公司具备完整产业链,实力雄厚,业绩丰富,先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在2018年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球250强工程承包商排名中名列第39位。除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力,确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。
   
营业收入:2019年1-4月份,公司完成营业收入237.93亿元,同比+19.01%。2019年,公司计划完成营业收入935亿元,同比+14.8%。
   
新签订单:受益于过去三年化工行业盈利良好,企业投资需求提升,资本开支增加,同时安全环保标准严格执行,行业搬迁改造项目增多,建设任务增加。2019年1-4月份,公司完成新签合同额境内270.99亿元,境外187.16亿元,小计458.15亿元,同比+39.58%。2019年,公司计划新签合同额1616亿元,持续创新高。
   
3.盈利预测与投资评级
   
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.22亿、26.02亿、29.08亿元,对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元,PE为12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚,业绩持续改善,估值低位,维持“买入”。
   
风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。